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蔡佳峻

會計師

2021/12/29

27 這筆投資划算嗎?Part2
延續上一篇〈26 這筆投資划算嗎?〉
身為公司的財務人員,當今天老闆詢問我們:
「公司打算進行XX投資案,請協助評估這筆投資是否划算?」
除了上一篇所介紹的淨現值法(Net Present Value, NPV)以外,還有其他評估方式嗎?
下面與大家介紹另外一種方式—內部報酬率法(Internal Rate of Return, IRR)
所謂內部報酬率法,意思是使投資計畫所產生之現金流量折現值合計,剛好等於期初投入成本之「折現率」,也就是能使淨現值(NPV)剛好為零的折現率。
用公式來表達的話,將如下所示:
NPV=0=CF1/(1+IRR)+CF2/(1+IRR)^2+CF3/(1+IRR)^3……+CFn/(1+IRR)^n
註:CF1指的是第一期的現金流量,以此類推
用白話來說,IRR的意思就如同,我們在期初做了一筆投資,未來平均每期可以獲得多少報酬率,因此:
當IRR>本公司資金成本,代表值得投資
當IRR≦本公司資金成本,代表不值得投資
IRR的計算方式可以用試誤法(Trial and Error Method)的方式來找出逼近值,但實務上我們直接採用Excel中的IRR函數來計算即可。
接著我們來舉例說明,假設某甲公司正在評估是否應實施擴廠計畫,財務長阿嘉手上已有資料如下表1:
有了以上資料後,我們可以用Excel的IRR函數,很快地計算出,
上開投資案的內部報酬率為10.55%,
接著我們就要跟公司的資金成本進行比較,
看看IRR內部報酬率是否大於我們的資金成本,
如果大於,才有投資的意義。
雖然內部報酬率法IRR看似容易使用,但要提醒大家,IRR法有一些使用限制,尤其是當投資案有不規則的現金流量時,IRR之計算結果可能存在多重解。
舉例說明如下表2,某投資案於期初及第2年均會發生現金流出:
此例所計算出的IRR為-50%、-25%或50%,將讓決策者感到困惑,甚至做出錯誤決策。
綜上所述,IRR法雖有缺點,但由於在表達與溝通上較直覺,仍是許多財務長會使用的評估方式。
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蔡佳峻

會計師

2021/12/28

26 這筆投資划算嗎?
身為公司的財務人員,當今天老闆詢問我們:
「公司打算進行XX投資案,請協助評估這筆投資是否划算?」
我們可以怎麼評估呢?
我們可以採取以下程序來評估判斷:
1. 預測本投資案未來會產生的現金流量
2. 將上述現金流量折現至現在
3. 與本投資案所需投資額進行比較
4. 決定進行投資或中止
上述的流程一般我們把它稱為「淨現值法」(Net Present Value, NPV)。
用公式來表達的話,會長得像下面這樣
淨現值法
=投資案未來產生的現金流量折現值-投資案所需流出現金流量
若淨現值>0,代表值得投資
若淨現值≦0,代表不值得投資
上面1~4的程序中,有幾個變數是我們要努力的:
●未來現金流量之預測
●折現率之選擇
有關現金流量之預測,就要靠各位依照各家公司之產業特性去預估了。
而折現率的部分,通常我們會選擇用加權平均資金成本(Weighted Average Cost of Capital, WACC),大家可以回去複習一下〈18 資金成本與螺絲起子的關係〉。
舉例來說,若A公司有一項為期三年的投資計畫,預計投資一套價值1,000萬的設備,若預估3年後設備的殘餘價值為100萬元,而每年稅後的現金流入為600萬元,A公司WACC為10%,試算其淨現值為何?
1.將未來三年現金流量折現回現在
第一年現金流量=6,000,000/(1+10%)=5,454,545
第二年現金流量=6,000,000/(1+10%)^2=4,958,678
第二年現金流量=6,000,000/(1+10%)^3=4,507,889
合計=14,921,112
另外,三年結束後,若預計將設備處分
其現值=1,000,000/(1+10%)^3=751,315
也就是說,此項投資共會帶來14,921,112+751,315=15,672,427之現金流入
2.本投資案所會發生的現金流出
若進行本投資案,第一年會發生1,000萬的現金流出。
3.現金流入減現金流出
NPV
=三年現金流入15,672,427-現金流出10,000,000
=5,672,427>0
代表值得投資
除了計算NPV的絕對金額是否大於零以外,我們有時候也會採用比率的方式來判斷。
公式如下:
NPV ratio=現金流入現值÷現金流出現值
以上面的案例重新計算NPV ratio的話:
NPV ratio
=現金流入現值15,672,427÷現金流出現值10,000,000
=1.57倍
最後做個總結,一般來說,當我們用NPV法進行投資評估時,至少會要求
●NPV>0,以及
●NPV ratio>1
此投資案才有投資的意義。
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蔡佳峻

會計師

2021/12/23

25 ROE與杜邦公式之運用
股神巴菲特 (Warren Buffett) 曾經說過:挑選投資標的時,ROE 必須達到 15% 以上,才是好的標的。那到底什麼是ROE呢?
ROE(Return On Equity),代表公司利用自有資金賺錢的能力。
※ROE的公式
=稅後淨利÷股東權益
如果我們把ROE的公式再繼續延伸展開的話,可以變成下面的杜邦公式
ROE
=稅後淨利÷股東權益
=稅後淨利÷營業收入 × 營業收入÷總資產 × 總資產÷股東權益
不知道大家有沒有發現,ROE被拆解為三個比率,分別是
1.淨利率
2.總資產週轉率
3.財務槓桿
至於為什麼被稱為杜邦公式,係源自於美國杜邦公司,因為杜邦公司於1920年代開始使用這個公式進行分析。
將ROE拆成三個比率之後,我們更可以具體觀察,公司應該往哪個方向努力,才能提升ROE。
1.提高淨利率,可提高ROE
大家回想一下損益表的結構
營業淨利=營業收入-營業成本-營業費用
因此,要想提高淨利率,就必須從收入、成本及費用三個層面下手:
1-1收入:例如調高售價。
1-2成本:可再細分為原物料成本、直接人工成本及製造費用,並分別進行管控。
1-3費用:包括銷售費用、管理費用及研發費用三大類,三大類項下還包含許多子項目,例如薪資費用、租金費用、折舊費用、交際費、職工福利等等。
2.提高總資產週轉率,可提高ROE
總資產週轉率,可再拆解為應收帳款週轉率、固定資產週轉率等。
可提高週轉率之措施包括:推出促銷活動以增加營業額、處分閒置固定資產、售後租回固定資產。應收帳款週轉率部分則請參考〈15 賣出去的能收回來嗎?談應收帳款週轉率〉一文。
3.拉高財務槓桿,可提高ROE
財務槓桿=總資產÷股東權益
若財務槓桿越高,代表總資產÷股東權益的倍數越高,也就代表公司舉債變多,公司如適當利用舉債來經營事業,對股東是有利的。
最後,透過ROE的拆解,除了讓我們更清楚公司的改善方向以外,我們也能觀察出每家公司的經營風格。
比方說,護國神山台積電109年度資料如下:
●ROE=29.84%
●總資產週轉率=0.53次
●淨利率=38.69%
●財務槓桿=1.49倍
可以看出是屬於「高獲利能力、低週轉率、低財務槓桿」的經營型態。
或是鴻海109年度資料如下:
●ROE=7.96%
●總資產週轉率=1.53次
●淨利率=2.13%
●財務槓桿=2.49倍
可以看出是屬於「低獲利能力、高週轉率、高財務槓桿」的經營型態。
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蔡佳峻

會計師

2021/12/21

24 我的公司價值多少錢?
有人說:「賣得掉的才是好公司」,雖然大家都想要永續經營,但如果真的哪一天可能因為健康因素、工作倦怠或其他原因,企業家不得不將自己辛苦一輩子耕耘的公司出售,那麼,我的公司到底價值多少錢,肯定是每位企業家都想知道的問題。
常見的企業價值評估方法有:
1.市場法
2.資產法
3.收益法
三種方法各有其理論依據,也各有優缺,本文先以廣泛使用之收益法進行介紹。
收益法是什麼意思呢?
我們可以這樣想像,一家賺錢的公司就好比一台印鈔機,每年都會印出很多鈔票(產生現金流入),那麼,如果我們將未來各年的現金流量,統統折現回到今天,計算出現值,再全部加總起來,就應該會是這家公司的價值。
而這邊所提到的現金流量,一般我們會採用「自由現金流量」(Free Cash Flow, FCF),那何謂自由現金流量呢?指的是,「預期企業未來會產生的現金流量,扣掉維持營運所需的必要支出和稅金後的餘額」。
「自由現金流量」(Free Cash Flow, FCF)
=稅後營業利益+折舊、攤銷費用-資本支出-營運資金追加額
為什麼要加回「折舊、攤銷費用」呢?大家可以回顧〈09閱讀損益表前的心理準備〉 一文,我們有提到,折舊費用會依照資產的使用年限,分攤至各年度,所以在各年度,公司其實沒有真的有一筆資金流出,因此我們在計算FCF的時候,就必須把它加回來。
其次,公司經營勢必需要投資固定資產(例如廠房、機器設備等),所以預計的資本支出也要扣掉。
再來就是營運資金的追加額,營運資金指的是—「流動資產扣除流動負債」。
當存貨與應收帳款增加速度,高於應付帳款的增加速度,將造成營運資金的增加,也代表公司必須投入更多的資金,所以應作為FCF的減項。
瞭解了自由現金流量後,另一個重要要素是折現率。
此時折現率應該用哪一種比率呢?
一般我們會採用在〈18 資金成本與螺絲起子的關係〉介紹過的加權平均資金成本(Weighted Average Cost of Capital),為什麼呢?因為加權平均資金成本反映了權益持有人與債權人所要求的報酬。
當我們有未來的預估自由現金流量,再加上折現率,那麼我們就可以計算出我們的公司價值多少了。舉例如下,若A公司預估今年(第一年)自由現金流量為100萬元,並且預期未來兩年皆能有8%的成長,第三年之後則維持穩定(之後每年與第三年相同的自由現金流量),而折現率大約為6%,那麼我們可得出公司價值約1,920萬。(如下表)
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蔡佳峻

會計師

2021/12/15

23 交叉比率—存貨週轉率&毛利率
在前面的文章〈11 公司經營能力是強是弱怎麼看?〉,我們提到了存貨週轉率。
存貨週轉率
=銷貨成本÷平均存貨餘額(註3)
這公式衡量的是,存貨幫公司做了幾次生意,週轉率越高,代表公司用較少的存貨水準,達成較多的銷貨,產銷管理能力較佳。
不知道大家有沒有想過,既然存貨週轉率高,代表公司管理能力較好,那存貨週轉率提高,就代表公司一定沒問題囉?或是換個角度,若存貨週轉率降低時,就一定有問題?
這可不一定。存貨週轉率高或低,代表的是存貨的流通速度,如果產品毛利高,那當然流通速度越快,公司就賺越多;相反地,如果產品毛利低或甚至負毛利,那流通速度越快,公司只會越虧越多……
如果我們把存貨週轉率跟毛利率混搭起來,可以產生另一個比率,有人稱之為交叉比率:
交叉比率
=存貨週轉率 × 銷貨毛利率
表一是兩家同行業公司的資料,兩家公司交叉比率相同,但兩家公司營業額相差1,500,000、存貨週轉率差異15次,毛利率也相差30%。
由此可見,若存貨週轉率降低,但毛利率提高的話,可抵銷存貨週轉率降低的負向效果,但若兩者都呈現下降趨勢,那就真的有問題了。
存貨週轉率、交叉比率亦可用來預估存貨預算及擬定未來策略,如下表二所示:
如果公司決定將甲產品交叉比率提高跟丙產品一樣,都是360%,如果毛利率固定無法提升,那就代表要想辦法提高存貨週轉率至18次。
當存貨週轉率提高至18次之後,預計存貨就必須控制在30,000÷18次=1,667。
綜合以上,雖然比率分析可快速觀察公司的變化,但公司就像人體一樣,是一台精密複雜的機器,並非僅觀察一個比率就能獲得公司全貌,不同比率之間會有交互作用、互相影響。因此分析的時候,要從不同角度來觀察,才不會顧此失彼哦!
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蔡佳峻

會計師

2021/12/09

22 看現金流量表說故事(下)
接續〈看現金流量表說故事(上)〉一文,我們討論了四種現金流量表型態可能代表的公司狀況,接著我們繼續往下看另外四種。
以下5~8不同樣態的現金流量表,可能透露出什麼訊息呢?
+:正數,代表現金流入公司
-:負數,代表公司現金流出
情況5:
營業活動、籌資活動之現金流量為負(流出),投資活動則為正數(流入)。
代表這家公司本業可能沒賺錢,或是損益表雖然有賺,但公司卻無法收回帳款或是有資金積壓在存貨上,導致營業活動現金流量為負。
籌資活動為負(流出),代表公司需要償還貸款或是有配發股東股利的壓力。
而投資活動為正數,代表公司可能有處分固定資產或長期投資。
綜合以上,這家公司可能本業面臨危機,但又有償債或配發股利之資金需求,因而需要變賣祖產,以取得資金。
情況6:
除籌資活動為現金流入以外,其餘兩類活動均為現金流出。
籌資活動為正數,代表公司可能有向銀行貸款或有股東增資進來。
而這些資金,則投入於本業及購置不動產、廠房及設備,因此營業活動及投資活動現金流量均為負數(流出)
綜合以上,這家公司可能正在草創階段,亟需資金進行各項投資。
情況7:
營業活動現金流量為負(流出),投資活動現金流量為正(流入),籌資活動現金流量為正(流入)。
籌資活動及投資活動均為正數(流入),代表公司可能正在處分不動產、廠房及設備,並積極對外籌資(金融機構及股東),並將取得之資金,用於本業營業活動中。
綜合以上,這家公司可能本業面臨挑戰,需要資金週轉。
情況8:
營業活動、投資活動及籌資活動現金流量均為負(流出),代表公司的現金水位呈現下降趨勢。
此時我們應該注意下降之絕對金額有多少?
目前現金餘額還有多少?
如果繼續這樣燒錢,依目前現金餘額還能撐多久?
公司的經營策略是否需要調整,因為有還款壓力,卻又持續投資不動產、廠房及設備,而本業又無法產生正的現金流量,蠟燭多頭燒……
綜合以上,這家公司面臨內憂外患,內憂是本業無法產生現金流入,卻又持續有資本支出,外患則是債務還款壓力,這可能是一家經營風險很高的公司。
提醒大家,上述分析僅是依照一般常理進行推論,不見得是正確答案,我們在進行分析的時候,仍要搭配質化資訊(像是公司行業特性、產業地位及經營策略等),才能做出正確的分析,並對症下藥喔!
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蔡佳峻

會計師

2021/12/08

21 人事費用佔多少比例是合理的?
大家可能都有聽過一個指標,叫做人均產值,它的公式如下:
人均產值=營業收入÷總員工人數
假設一家公司人均產值算出來是200萬,代表平均每位員工身上扛了200萬業績(營收),這是很多公司會用來衡量員工工作績效的指標。
不知道大家有沒有想過,人事費用佔多少比例會是合理的呢?
跟大家介紹另一個公式:
勞動分配率=人事費用÷營業毛利
不知道大家有沒有注意到,公式中的分母是營業毛利(=營業收入-營業成本),而非營業收入。
這是因為我們在〈05暢銷商品繼續賣,對公司反而不利?〉一文中,有提到:
「毛利又被稱為「還沒有拔毛之前的利潤」,因為毛利=產品售價-生產成本(銷貨成本),尚未扣除公司的相關管銷費用。也就是說,必須先有「毛利」,才有辦法支付後面的人事、租金、水電或是行銷等等「管銷費用」。」
也就是說,公司必須有毛利,才能支應一切管銷費用,這也是為什麼勞動分配率公式中,會以毛利作為分母,用來觀察我們的毛利,有多少比重花在人事費用上,藉以衡量員工薪資與他們為公司賺得的錢,是否呈現一個合理的比例。
舉例來說,A、B公司屬於同一產業且規模相近,A公司之勞動分配率為70%,B公司則為60%,此時,我們可能可以得出一個結論—B公司生產效率可能比較好。
一般而言,勞動分配率接近50%,可能會是比較健康的狀態,但並非絕對,仍會視公司產業及規模大小而有所不同,所以大家不用太過糾結於勞動分配率之絕對值,只要觀察變化的幅度、方向是否合理就可以了。但請大家切記,千萬不要透過壓低人事費用,來降低比率,這樣可能會適得其反,
此外,從這個比率我們也可以瞭解一件事,當一個業務員做了1,000萬的業績,並不代表他就可以獲得1,000萬的薪資待遇,因為薪資並不是用營收來支付的,而是用毛利來支付。如果公司毛利為30%,若業務員想獲得1,000萬的薪資待遇,至少要做到1,000萬÷30%=3,333萬以上的業績,才有機會,因為業務員除了要賺到自己的收入以外,還必須負擔其他行政人員的薪資,畢竟業務員與行政人員缺一不可,兩者並存才能維持公司正常營運。
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