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會計師

12/03 00:03

19 獲利的照妖鏡—談盈餘含金量指標
在〈09閱讀損益表前的心理準備〉一文中,有跟大家討論到一件事,由於財務報表是以應計基礎來編製的,是一種預估的概念,所以不要看到損益表大賺就太高興,要記得關注現金流量與損益的關連,畢竟一家公司必須要有現金,才能支應日常營運開銷,避免發生黑字倒閉的慘劇。
那麼,到底要關注什麼樣的關連呢?
其實,我們可以簡單用一個公式來做初步觀察:
盈餘含金量=營業活動現金流量÷稅後淨利
分母的「稅後淨利」,相信大家都不陌生,就是損益表中最末行的數字,包含公司本業及業外之損益,並扣除掉營利事業所得稅後之數字。
至於何謂「營業活動現金流量」呢?
營業活動現金流量來自於現金流量表,現金流量表是一張用來呈現公司於一段期間內,期初現金與期末現金的增減變動,並透過三類活動來彙總表達。
三類活動指的是:
1.營業活動現金流量:
指來自公司主要業務之現金流入及流出,例如:
●公司銷售商品及提供勞務所收取之現金
●因權利金、佣金及其他收入等所收取之現金
●對商品或勞務提供者支付之現金
●對員工支付之現金
2.投資活動現金流量,包括
●因取得不動產、廠房及設備、無形資產及其他長期資產所支付之現金
●因出售不動產、廠房及設備、無形資產及其他長期資產所收取之現金
3.籌資活動現金流量,包括
●公司發行新股所收取之價款
●向金融機構貸款所收取之現金
●償還銀行貸款所支付之現金
●對股東發放股利所支付之現金
三類現金流量中,與本業息息相關的當屬「營業活動現金流量」。
因此,我們可以把損益表的稅後淨利與來自現金流量表的營業活動現金流量並列比較,透過比率的方式來觀察。
假設某A公司當年度稅後淨利1,000萬元,而營業活動現金流量為900萬元
盈餘含金量
=營業活動現金流量÷稅後淨利
=900÷1,000
=90%
上述結果可以理解成,損益表中預估的獲利,確實收到了90%,代表公司不僅是帳面上賺錢,口袋也真的有錢。
盈餘含金量建議至少要達到70%以上,畢竟「品質不好的利潤,不能算是利潤」,如果一家公司損益表中的淨利相當亮眼,但營業活動現金流量卻與淨利相去甚遠,甚至現金流量為負(註:負代表現金流出)。那麼,我們不免會懷疑,是否報表有過度美化的嫌疑;或是公司營運出了狀況,像是出貨了卻無法收到貨款。
以後拿到報表時,不妨計算看看盈餘的含金量有多少唷。
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會計師

11/30 13:45

18 資金成本與螺絲起子的關係
不知道大家有沒有喝過螺絲起子?
不是你工具箱裡面那支,而是許多人愛喝的一款調酒。
螺絲起子(Screwdriver),是一款成分較簡單的調酒,只需要「柳橙汁:伏特加=2:1」的比例,將兩者倒入杯中,再攪拌混和冷卻均勻就大功告成(如下圖)。
假設伏特加1ml成本為$5,柳橙汁1ml成本為$2
則一杯螺絲起子的成本為$5 x 40 + $2 x 20=$240
透過上面這樣,先計算個別成本,再乘上各自使用量,混合加總計算得出的$240,其實就是一種加權平均的概念。
對公司來說,資金可能來自債權人或股東,而債權人跟股東,其實都有不同的期待,債權人所要求的報酬,即貸款利息;而股東當然也有他期待的投資報酬,我們在第14篇〈舉債好還是跟股東要錢好?〉有跟大家分享,如何評估股東提供資金之資金成本。
因此我們在評估一項投資決策時,應該思考,本公司的加權平均資金成本是多少?
加權平均資金成本(Weighted Average Cost of Capital)
=各種不同資金來源的資金成本按各類資金佔公司總資本比率加權平均所得之平均成本
=D/(D+E) ×(1-T)× 債務成本 + E/(D+E) × 權益資金成本
D:負債 E:權益 T:稅率
舉例來說,甲公司資金來源包括:
1.向金融機構貸款1.5億元,利率5%,公司現行所得稅率20%
2.權益總額為5億元,股東要求年報酬率20%
甲公司加權平均資金成本WACC
=D/(D+E)×(1-T)× 債務成本 + E/(D+E) × 權益資金成本
=1.5/(1.5+5)×(1-20%)× 5% + 5/(1.5+5)× 20%
=0.92%+15.38%
=16.3%
經過上列運算結果,代表甲公司調度資金之成本為16.3%,而不僅僅是單純向銀行融資的資金成本。
另外,不知道大家有沒有發現,公式中有(1-T)的部分,這是什麼意思呢?
意思是,當我們支付利息時,這些利息費用可以作為公司申報營利事業所得稅時之費用扣除項,等於降低了公司的所得(利潤)而有節稅效果,一般我們把這種稅負節省效果稱為「稅盾」(Tax Shield),因此,我們在計算WACC時,會使用稅後淨利的方式來計算。
最後,加權平均資金成本WACC是越高越好,還是越低越好呢?
我個人認為是越低越好,建議大家時常與資金提供者(銀行、股東)進行溝通,讓他們瞭解公司的真實狀況,畢竟,當他們越來越瞭解公司,他們心中對我們的投資風險認定,自然會跟著降低。
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會計師

11/23 19:25

17 營業循環與現金循環
曾經有人說:「現金之於公司,就如同血液之於人體」。
沒有了血液的養分供應,人體的各個器官都無法正常運作。
公司也是一樣,如果一家公司欠缺現金,將無法正常營運,甚至面臨倒閉的命運。
通常公司在一開始成立的時候,是最不缺錢的,但從營業的第一天開始,就必須使用「現金」來購買「原物料」及相關生產費用,從原物料變成「產品」,再到銷售出去,變成「應收帳款」,最後再將應收帳款收回,變成「現金」。
上面這個從「現金」→「原物料」→「產品」→「應收帳款」→「現金」的循環,這就是所謂的「營業循環」。
營業循環觀念,可以讓老闆瞭解,公司花了多長的時間,才能將付出去的錢收回,這是營運資金管理的重要指標。
營業循環計算公式
=平均銷貨天數+平均收現天數
若以時間軸來表達,如下圖所示:
假若上方的平均銷貨天數為100天,應收帳款平均收現天數為60天,則營業循環=100+60=160天
假若下方的應付帳款平均付現天數為30天,則現金循環=100+60-30=130天
現金循環=平均銷貨天數+平均收現天數-平均付現天數
所謂的現金循環,用白話文來說,就是公司缺錢的時間,因為從公司付款給供應商到收回現金,間隔了130天,在這130天當中,公司仍然要開門做生意,必須支出許多開銷,像是人事費用、租金及水電等等。也就是說,我們必須籌措好這130天的資金,才能夠讓我們撐到收回款項,這也是為什麼應收帳款的收款品質對公司非常重要。
那麼,如何縮短現金循環(公司缺錢)的天數呢?
從上圖我們可以得到幾個策略:
1.縮短平均銷貨天數
可考慮採行Just In Time即時生產,或是接單再生產。將存貨維持在最低水準,以減少積壓在存貨之資金。
並應定期檢討安全庫存之設定是否適當,以免補貨補的太勤太多,導致積壓多餘的資金在倉庫裡。
2.縮短應收帳款收款天數
包括客戶信用管理、定期檢視帳齡分析表等措施,相關作法請參考〈15 賣出去的能收回來嗎?談應收帳款週轉率〉。
3.拉長應付帳款平均付現天數
與現有供應商協商延長付款天數,如現有供應商不願意,則建議開發接觸新供應商,並在品質一致的前提下,選擇可接受較長付款天數之供應商進行交易。
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會計師

11/17 11:48

16 賠錢還要繼續賣?談邊際貢獻
之前的文章與大家介紹了損益兩平與邊際貢獻的關係,先幫大家複習一下:
邊際貢獻=營業收入-變動成本
邊際貢獻-固定成本=稅前淨利
邊際貢獻率=邊際貢獻/營業收入
邊際貢獻是售價(營業收入)減掉「變動成本」,如果是正數,可以用來支應公司的固定成本(例如租金、水電、折舊等),扣除「固定成本」後,如果還有剩餘,就是公司的利潤了。
舉例來說,若A公司營業收入4,000,000,變動成本3,000,000,則
邊際貢獻=4,000,000-3,000,000=1,000,000
邊際貢獻1,000,000-固定成本1,500,000
=虧損500,000
邊際貢獻除了用來計算損益兩平點以外,還能怎麼運用呢?我們看以下的例子。
假設背景:
K公司是一家月產能100萬箱飲料的工廠,目前每月生產量為600,000箱,全數銷售一空,每箱售價$80,每箱之成本如下表:
如果這時有一家客戶希望K公司能以一箱$50出貨250,000箱給它,此時K公司應該接受嗎?
從上表看來,生產一箱的總成本為$48,加上運送$17的話,一箱至少要賣$65才能回本,所以應該直接拒絕囉?
糾豆馬爹,修但幾累
乍看之下,每箱製造成本為$48,加上運送成本後,每箱成本$65,要我們賣你$50,實在是莫名其妙的要求。但其實,只要每箱售價大於$44,K公司應可考慮承接此筆訂單,為什麼呢?
假若K公司進行內部分析後發現,由於目前產能尚未滿載,尚有空間可以生產此訂單,且分析固定成本之結構後,得出固定成本不會因此增加的結論。
生產此一特殊訂單之增額變動製造成本(incremental cost)是$35,加上增額變動運送成本$9=$44
至於固定成本因為分析後,並未因此增加,故固定成本非屬本筆訂單之攸關成本,不需考慮。
當訂單售價為$50-變動成本$44=邊際貢獻$6
代表K公司在產能閒置的狀況下,可以考慮承接此筆特殊訂單,承接後可以獲得$6×250,000箱=$1,500,000的邊際貢獻,以cover公司的固定成本。
也就是說,在固定成本不變的前提下,我們可以用「邊際貢獻」作為是否接單的標準,雖然看似虧損,但只要邊際貢獻為正數,就可以考慮接單,作為彌補固定成本的權宜之計。
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會計師

11/15 15:12

15 賣出去的能收回來嗎?談應收帳款週轉率
之前的文章與大家介紹了如何觀察一家公司的「經營能力」,代表性指標包括:總資產週轉率、應收帳款週轉率、存貨週轉率及固定資產週轉率。今天來跟大家聊聊【應收帳款週轉率】。
先複習一下公式:
※應收帳款週轉率
=營業收入÷平均應收帳款餘額
這公式衡量的是應收帳款幫公司做了幾次生意,週轉率越高,代表公司可以維持低度應收帳款,達成較多的銷貨,銷售收款能力佳。一般來說,應收帳款週轉率以3~4次為原則。
不過我個人喜歡改用天數來觀察公司之收款能力,所以我們可以將公式轉換一下:
※應收帳款收現天數
=365(天)÷應收帳款週轉率
假設某A公司應收帳款週款率為4次
365天÷4次=91.25天
意即A公司之應收帳款大約91.25天可以收到現金
至於這個數據好還是不好,我們可以跟自己或同業進行比較。
假設B公司近三年收現天數分析如下:(如下圖)
透過以上數據可以發現,B公司收現天數逐年下降,應收帳款收款品質不錯。
為了降低公司的收現天數,有必要對於應收帳款收款品質進行管理,可能採行措施包括:
1.客戶信用管理
1-1公司應訂定「客戶授信管理辦法」,由業務人員填具「新客戶月結申請表」,設定該客戶之信用額度,並蒐集下列資料,例如公司組織型態、營業項目、公司所在地、銀行往來狀況、與本公司之交易及付款記錄等,會簽業務單位主管及各相關單位,再交核決權限主管審核其信用額度及付款條件。此外,一定時間以上未交易之客戶,應考慮取消該客戶月結資格,改為現金交易客戶,以降低收款風險。
1-2每月定期檢視應收帳款帳齡分析表,搜尋異常客戶並及時處理與追蹤。
2.對帳流程優化
一般來說,公司都會編製對帳單並每個月與客戶對帳,對帳單內容是否與客戶電話再次確認?另外,有些客戶習慣性晚付,是不是因為與客戶之出納窗口交情不夠好,抑或是沒去催款(有些人習慣被催才付,不催就晚付)?
3.配套措施
可考慮透過業務獎金制度設計,讓業務人員協助提高收款速度與品質。
4.金融工具
應收帳款有兩個風險,收不回來或晚收,亦可考慮將此風險移轉給銀行,詢問公司主力往來銀行是否承作應收帳款承購業務,將應收帳款轉讓給銀行,讓公司可以盡快收回現金。
有一句話說:「賣貨是徒弟;收錢才是師父」。
對公司來說,能將產品銷售出去固然很重要,但能否將錢收回來,更是公司能否生存下去的關鍵。
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會計師

11/12 17:06

14 舉債好還是跟股東要錢好?
上一篇與大家聊到財務結構與相關比率分析,不知道大家有沒有想過,公司在需要資金的時候,該如何決定要透過舉債(例如向銀行貸款)還是尋求股東投資(股東增資)呢?
「資金」是公司經營上不可或缺的經濟資源,公司取得資金就像在超市買東西一樣,也需要支付成本,不同的資金來源,代表不同的資金提供者,而每個資金提供者可能會要求不同的報酬,也就是公司要負擔的資金成本。
講到這邊,我相信第一個浮現在大家腦海的,應該會是「銀行貸款利息」。當我們跟銀行融資的時候,銀行就是所謂的債權人,債權人所要求的報酬(貸款利息)就是我們的「債務成本」。
筆者在執業生涯中遇過許多台灣中小企業主,都不太喜歡向銀行借錢,喜歡用自己的錢來經營事業,也就是用股東增資的方式來籌措公司所需要的資金。
但難道跟股東伸手要錢就沒有成本嗎?
其實也是有的,如果我們是股東的話,我們應該也會要求這筆投資要為我們帶來一定的報酬,而股東要求的報酬就是「權益資金成本」。
債務成本通常比較明確,利率幾%就是幾%,很直觀。但股東要求的報酬呢?可能因人而異,A股東可能希望有10%的報酬,B股東只要求5%的報酬,那怎麼評估呢?
一般常見我們會用兩個方式來預估:
1.資本資產訂價模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)
權益資金成本=無風險報酬率+β×(市場報酬率-無風險報酬率)
CAPM係由William Sharpe提出,並得到1990年諾貝爾經濟學獎,此模型認為一種證券或一個投資組合的預期報酬率,應該等於無風險報酬率,加上反映資產系統風險的風險溢價。
●無風險報酬率,一般我們會使用10年期公債利率為準。
●β值,係系統風險指標,指的是整體市場的震盪,會對該公司股票產生多少的連鎖反應,當該公司股票漲跌幅與市場相同時,β值=1,β值越大,代表該個股受大盤波動的影響越大;若β值<1,代表公司股票比較不會隨著大盤震盪而震盪,即俗稱的牛皮股。
●市場報酬率則可以採用台灣加權股價指數為基礎來做計算。
假設:
台灣近十年市場報酬率=10%
某甲公司之β值=1.1
十年期公債殖利率=1.3%
權益資金成本=1.3%+1.1(10%-1.3%)
=10.87%
2.債券殖利率加風險溢酬法
對於未公開發行公司來說,要用CAPM來估計可能不太容易。因此我們也可以考慮用長期負債利率加上一定程度的風險溢酬,來作權益資金成本。
假設:某甲公司之長期負債利率為8%,預估股東要求的風險溢酬為3%,那麼權益資金成本=8%+3%=11%
瞭解公司取得各種資金的資金成本後,下一篇我們就要來討論資金成本與融資決策之關係囉。
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會計師

11/10 11:47

13 公司財務體質好不好?—財務結構分析
如果分析完短期償債能力後,公司一年內沒有資金問題,那接著就應該繼續分析長期資金是否充足。
一般我們會透過以下幾個比率來觀察:
1.負債比率與自有資本比率
2.長期資金佔固定資產比率
首先先介紹負債比率
之前有提過,資產負債表的右側(負債及股東權益)代表的是公司資金的來源,而公司的資金來源不外乎來自股東投資(股東權益)以及借貸來的(銀行借款)或欠人家的(應付帳款)。既然來源不同,就會有結構性的問題,而衍生以下的比率分析。
※負債比率
=負債總額÷資產總額
透過負債比率,可以瞭解公司的資金來源中,有多少來自於負債,當負債比率越高,代表公司舉債越多,償還本金與利息的壓力越大,如果突然遭遇不景氣,就容易發生財務危機。負債比率原則上以不超過50%為佳。
※長期資金佔固定資產比率
=(固定資產)(註1)÷(長期負債+股東權益)
分子為固定資產,代表資金的使用。
分母為長期負債+股東權益,代表短期內不需償還的長期資金來源。
透過此比率,以瞭解籌資決策與投資決策的相對關係是否恰當。
舉例來說,若公司固定資產為$200,長期負債+股東權益合計為$120
長期資金佔固定資產比率=200÷120=167%
若此比率高於100%,代表公司運用了部分短期資金,來投資固定資產。
以上面數字為例,公司使用了200-120=80的短期資金來投資固定資產,但由於固定資產(像是廠房設備等)不易變現,當$80的短期負債必須清償的時候,就有可能發生財務危機。因此,此比率建議低於100%,比較妥適。
此外,從公司的財務結構亦可看出股東對公司的發展前景預期,假設今天我們創業開公司,而且我們確定這個產業一定會大賺錢,請問我們會用自己的錢(股本)還是用別人的錢(借貸)來做生意呢?
有可能我們就會選擇降低自己的投入本金,而傾向使用外部資金,以提升我們的投資報酬率,此時負債比率可能就會呈現偏高的狀態。
這就跟很多房地產投資客,只需拿出頭期款,其餘利用銀行貸款,就可以進行房地產買賣,是一樣的道理。
最後提醒大家,比率分析是量化的分析,但這個分析是否能夠切合真實狀況,還需要搭配質化的分析(例如產業狀況或股東傾向等),才能得到一個有效的分析結論。
註1:依照台灣目前會計準則(T-IFRS&EAS),正式名稱為「不動產、廠房及設備」,本文仍維持使用大家熟悉之「固定資產」一詞。
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